Кандидатыэкономических наук М. САФРОНЧУК и И. СТРЕЛЕЦ.

Первая часть статьи, посвященнойфинансовому рынку, была подготовлена к выходу всвет, когда в нашей стране еще не разразилсяфинансовый кризис. После событий 17 августароссийские ценные бумаги, включаягосударственные, потеряли своюпривлекательность, а некоторые ушли с рынка сбольшими потерями для инвесторов. Однако рынокценных бумаг не прекратил существования, изнание правил, по которым он живет, поможетпонять, от каких факторов зависит наше с вамиблагосостояние. Для многих услышанные по радиоили прочитанные в газете сообщения вроде:"Понижение курса доллара связано с тем, чтосегодня банками запланировано произвестирасчеты по фьючерсным и опционным сделкам" -звучат как фразы на иностранном языке. Что жестоит за подобными понятиями?

Если театр начинается свешалки, то биржа начиналась с кошелька. С того самого кожаного мешочка дляхранения монет, который в незапамятные временана латыни назывался "бурс". Позже, в ХII веке,термин "бурса" распространился по Европе иприобрел свое второе значение: место выдачи илиобмена денег. Именно кошелек (а точнее -скульптурное сооружение из трех кошельков) в ХIVвеке украшал вход в знаменитую гостиницуфламандцев Ван дер Бурсов - излюбленноепристанище венецианских купцов, где нередкозаключались товарные и финансовые сделки. Таквыражение "пойти к Бурсам", а затем"ходить на бурсу" постепеннопреобразовалось в современное слово"биржа".

Фондовая биржа - стерженьфинансового рынка, важный институт не тольковторичного рынка ценных бумаг, но и рыночнойэкономики в целом.

Первой фондовой биржей можносчитать основанную в 1531 году Антверпенскуютоварную биржу, где чуть более четырех столетийназад была впервые объявлена биржевая котировка- перечень цен на продававшиеся там коммерческиебумаги.

В основе, пожалуй, всех биржевыхопераций лежит обмен. Поэтому если праотцамисовременных банков по праву считаются золотыхдел мастера и ростовщики, то прародителямисовременных бирж были древние владельцыменяльных контор и финансовые спекулянты.

Да и позже фондовые биржи малорегулировались государством, отсутствовалигарантии для владельцев небольших состояний.Поэтому на фондовых биржах возникали проблемы,выражавшиеся в финансовых потрясениях, крахах икатастрофах.

Сегодня крупнейшие мировыефондовые биржи расположены в Нью-Йорке, Лондоне,Париже, Токио и Франкфурте. Не всегда они былицивилизованными, заточенными в жесткую шнуровкувнутреннего и внешнего регулирования и контроля,как нынче. Еще в XIX веке, во времена Бальзака иЗоля, фондовой бирже были присущи дикость инеобузданность характера. Биржевые взлеты,делавшие счастливчиков сказочно богатыми,сменялись трагически глубокими падениями,сопровождавшимися волнами сокрушительныхбанкротств. Этим печально прославились,например, события 1869 года на Нью-Йоркскойфондовой бирже, 1873 года - в Вене, кризис 1895 года наЛондонской фондовой бирже.





Толпы людей у фондовой бирживо время паники 1929 года.







Трагические последствиянерегулируемой деятельности бирж заставиливмешаться государство. (В предыдущей статье мыуже писали о тех жестких требованиях, которыепредъявляются к компаниям, желающим котироватьсвои акции на фондовой бирже.) Да и сами участникиторгов теперь стремятся застраховать своикапиталы.

Самая крупная финансоваякатастрофа произошла на Нью-Йоркской фондовойбирже 22 октября 1929 года. В то время покупателиакций широко использовали не собственныенакопления, а ссуды коммерческих банков. Когдакурсы акций пошли вниз, а кредиторы потребоваливозврата ссуд, спекулянты начали продаватьакции, и это еще более усугубляло падение ихкурсов. Так, за 1929-1933 годы курсы акций корпорации"Крайслер" упали в 27 раз, "ДженералМоторс" - в 80 раз, "Дженерал Электрик" - в 11раз. Общество было подавлено происходящим,разорялись владельцы огромных состояний, вгостиницах у человека, просившего номер наверхних этажах, спрашивали, для чего: для того,чтобы любоваться открывающимся видом, или длясамоубийства.

Биржевой посредник, которыйстановится владельцем ценных бумаг и получаетдоход как разницу между курсами покупки ипродажи ценных бумаг, называется дилером. Онработает от своего имени и за свой счет.Посредник между клиентом и биржей - брокер илимаклер. Он работает на комиссионных началах, тоесть получает определенный процент от суммысделки, которую осуществляет по поручениюпокупателя или продавца ценных бумаг. В практикенекоторых бирж маклером именуют руководителяторгов.

Кто принимает участие воперациях на фондовой бирже? В отдельнойфондовой сделке участвуют три стороны: продавец,покупатель и посредник, который сводит продавцас покупателем. Возможна и более сложная модель сучастием двух посредников: покупатель работает содним посредником, а продавец - с другим. Иногдасами посредники нуждаются в помощи, и между нимипоявляется еще один посредник - центральный. Тоесть получается модель, где есть центральныйпосредник и фланговые.









Маклеры на Нью-Йоркской биржеследят за изменением курсовых ставок.











В Москве функционируют какфондовые биржи, так и фондовые отделы валютных итоварных бирж. Московская международнаяфондовая биржа (ММФБ) учреждена 5 ноября 1990 года.Среди 24 учредителей были Министерство финансовРСФСР и СССР, совместные предприятия. Уставнойфонд в момент создания составлял 10 млн. рублей (1 тыс. акций по 10 тыс. рублей). Всеакции распределены между учредителями.Управляет ММФБ Совет директоров учредителей.Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ) -акционерное общество закрытого типа с уставнымфондом 61,5 млн. рублей (123 акции по 500 тыс. рублей). Создана 11-14 ноября 1990года. Зарегистрировано 123 учредителя. Закрытыйтип означает, что продажа одним из учредителейбиржи акций МЦФБ потребует согласования сдругими учредителями через биржевой совет. Кэтому списку нельзя не добавить РТС (Российскаяторговая система), превратившуюся в крупнейшуюплощадку по торговле акциями.

В различных странах биржевыхпосредников называют по-разному. На Нью-Йоркскойфондовой бирже - это специалист, на Лондонскойфондовой - сток-брокер (джоббер до 1986 года). Не такдавно появился новый термин - "трейдер",который распространился и в российской практике.Трейдер - это брокер, которыйпринимает заказы от клиентов, находящихся набирже. Трейдеры имеют право торговать толькоотдельными видами ценных бумаг.

В целом же все биржевыеоперации делятся на кассовые сделки (спот) исделки на срок (фьючерсы, опционы),соответственно принято говорить о наличном исрочном рынках.

Главная цель всех операций набирже - получение прибыли от разницы курса ценныхбумаг при их купле и продаже. Иными словами,правит бал на бирже спекуляция: ценные бумагипокупаются и продаются в разное время, но наодном и том же сегменте рынка. Возможен и другойвариант получения прибыли: покупка ценных бумагна одном сегменте рынка и одновременная ихпродажа на другом сегменте по более высокой цене;такая операция называется арбитражированием.

Смысл фьючерсных сделок, илифьючерсов, заключается в том, что оба участникасделки рассчитывают на изменение цены к моментуисполнения сделки, причем их ожиданияпротивоположны. Как правило, сформировавшаясясегодня фьючерсная цена отличается от кассовойцены, или цены спот, в сторону повышения либопонижения, и выигрывает тот участник, которыйправильно предугадал движение цены.

При осуществлении кассовых, илиспотовых, операций расчет по сделке должен бытьпроизведен сразу же (или в ближайшие два-три дня),и в результате покупатель получает ценнуюбумагу, а продавец - деньги. При проведениисрочных операций расчет будет осуществлен несразу, а через определенный период времени: вконце месяца, через три или шесть месяцев и т. д.

Различают американский опцион,который можно исполнить в любой день доистечения контракта, и европейский опцион,который исполняется в день истечения контракта(см. "самый интересный журнал Наука и жизнь " № 3, 1998 г.).

Для снижения риска биржевыхопераций используются контракты с опционами. Призаключении контракта с опционом в сделкеучаствуют два лица: покупатель и продавецопциона. Покупатель опциона покупает не товар, аправо выбора (англ. оption - выбор) купить илипродать товар через определенный период времени.В случае правильного прогноза покупательреализует свое право осуществить сделку, то естьпокупает акции по цене меньшей, чем установиласьна сегодняшний день. Если же цена упала, он простоотказывается от исполнения опциона. Здесь рискзначительно ниже, чем при простом фьючерсномконтракте, так как он ограничивается лишьстоимостью опциона, которую инвестор теряет принеблагоприятном исходе. Выигрыш же потенциальноне ограничен.

Допустим, хеджер боитсяснижения цены какого-либо актива (акций,облигаций и других ценных бумаг) и его устраиваетцена 520 долларов за акцию. Он заключает контрактна продажу через три месяца по этой цене. Есличерез три месяца цена спот будет 540, хеджерпродает акции по текущей цене, то есть за 540долларов. Казалось бы, выигрыш налицо: 540 - 520 = 20 (прибыль). Но хеджер обязаноткупить (закрыть) контракт на фондовой бирже. Онпокупает за 540 долларов фьючерсный контракт: 520 -540 = - 2 В результате у него нет ниприбыли, ни убытков. А если цена снижалась? Онтеряет на продаже: 500 - 520 = - 20.Но выигрывает на заключении фьючерсногоконтракта на покупку: 520 - 500 =2 Опять же нет прибыли, но нет и убытков, а этоглавное, к чему стремился наш хеджер.

Существует на бирже инепосредственная форма страхования, получившаяназвание хеджирование. Суть его - в заключениисрочных контрактов не для получения прибыли, ачтобы обезопаситься от возможных потерь принеблагоприятном изменении цены биржевоготовара. Как это делается, покажем на примере.

Спекуляция и страхование теснопереплетены в современной биржевой игре.Разделить их нельзя, назвав, например,страхование положительным моментом, аспекуляцию отрицательным. Спекуляция - сутьбиржевого механизма, а страхование - гибкиерессоры для него. При отсутствии срочныхконтрактов колебания цен принимали быскачкообразную форму. Чем же руководствуютсяучастники биржевых сделок? Индикаторами для нихслужат биржевые индексы.

Итак, специфика срочныхбиржевых сделок как инструмента страхованиязаключается в следующем: они позволяют избежатьпотерь, связанных с неблагоприятным изменениемцены, но не дают возможности воспользоватьсяблагоприятным изменением цены.

Еще один ведущий фондовыйиндекс - сводный индекс газеты "ФайнэншлТаймс" и Лондонской фондовой биржи (FT-SE - FinancialTimes - Stock Exchange), основанный на курсах акций 100ведущих британских компаний. Токийская биржаруководствуется индексом "Никкей" (Nikkey),который рассчитывается по курсам акций 225ведущих компаний Японии.

Один из наиболее известных иупотребляемых в мировой хозяйственной практике -индекс Доу-Джонса (DJ - Dow Jones). В 1884 году редакторгазеты "Уолл-стрит Джорнел" Чарльз Генри Доувместе со своим партнером по издательскойкомпании "Доу-Джонс энд компани" ЭдвардомДжонсом рассчитали этот индекс, сначала сложивкурсы 12 различных акций, а затем разделиврезультат на 1 Сейчас индекс Доу-Джонса состоитиз следующих компонентов: индекса акций 30промышленных компаний, индекса акций 20железнодорожных компаний, индекса акций 15коммунальных компаний и сводного индексаДоу-Джонса (DJIA - Dow Jones Index Average) по всем 65 компаниям.

У людей, далеких от современныхэкономических премудростей, бытуетпредставление, что биржа и вообще фондовый рынок- это пристанище спекулянтов, которые делаютденьги извоздуха, нимало не помогая стержнюэкономики - промышленности. На самом деле этодалеко не так. (Любое государство не потерпело быподобного учреждения и тем более не заботилосьбы о его развитии.)

Развитие фондового рынка вРоссии потребовало создания своих фондовыхиндексов. С сентября 1995 года Национальнаяассоциация участников фондового рынка (НАУФОР)рассчитывает индекс РТС. Это индекс наиболееликвидных акций, котирующихся в российскойторговой системе. Существуют и другие индексы,например газеты "Коммерсантъ", региональныйиндекс газеты "Деловой Петербург".

Понятно, что развитие фондовогорынка в России в значительной степени определитдальнейший процесс реализации реформ иосуществление стабилизационных мероприятийправительства.

Фондовая биржа играет важнуюроль в экономике. Прежде всего, она отражаетситуацию на реальном рынке товаров и служитинформационным сигналом для инвесторов - кудавкладывать деньги. Кроме того, содействуетконцентрации капитала, финансированию частныхкомпаний и государства. Биржа - своего родаорудие перелива капитала внутри - вмежотраслевом и международном масштабах.Спекулянты, узнав о различии в ценах, скупаютценные бумаги по дешевой цене и продают подорогой. Это выравнивает цены: там, где они были низки, происходит ихрост, там, где цены были высоки, они падают. И всеэто способствует более эффективномуперераспределению капитала по отраслям вмировом хозяйстве.

Таким образом, жизнь ценныхбумаг продолжается.



Несмотря на то, что глубокиефинансовые потрясения временно приостановилиработу бирж и правительству пришлось заморозитьсвои краткосрочные и среднесрочныеобязательства (ГКО и ОФЗ), с 15 января 1999 годафондовая биржа вновь начала функционировать.Минфин принял на себя обязательства поурегулированию государственной задолженности: вобмен на замороженные ГКО-ОФЗ предлагаютсяоблигации федерального займа с фиксированнымкупонным доходом, в которые реструктуризируется70% государственной задолженности, и трехлетниеоблигации федерального займа с постояннымкупонным доходом, в которые реструктуризируется20% задолженности. Оставшиеся 10% Минфинвыплачивает сам.