Уникальным миром, где понятие "спекуляция"имеет не негативное, но весьма позитивное звучание, можно назвать рынокценных бумаг. Акции и облигации, банки и биржи, курсы валют и финансовыекрахи - все больше они входят в нашу жизнь и влияют на нее. Даже не играяна бирже, многие россияне в последнее время стали держателями ценных бумаг.Журнал неоднократно писал об этих новых финансовых реалиях (см. "Наукаи жизнь" №№ 9, 11, 1994 г., № 2, 1995 г.). Вновь обращаемся мы к этой темеименно потому, что число людей, приобщаемых к рынку ценных бумаг, постояннорастет. И среди них много тех, кому самостоятельно и даже с помощью специальнойлитературы разобраться с экономическими премудростями сложно. Эта статьяпосвящена азам рыночного механизма ценных бумаг и особенностям нашего отечественногорынка. Кандидаты экономических наук М.Сафрончук и И. Стрелец. Что экономисты называют рынком? Конечно,не базарную площадь в солнечный день или супермаркет. Понятие рынка абстрактнои не связано с конкретным местоположением. Это взаимодействие спроса ипредложения товаров и услуг, в результате которого формируется их рыночнаяцена. Однако для экономистов и понятие "товары" имеет более широкий смысл.Объектом спроса и предложения могут быть не только промышленные, потребительскиетовары и услуги, но и денежная масса (тогда мы говорим о денежном рынке),капитал (рынок капитала) и его элемент - ценные бумаги.Рынок ценных бумаг - это огромная и вомногом уникальная экономическая империя. Товар здесь не передается из рукв руки, его нельзя пощупать. Купля-продажа, скажем, пакета акций можетпроизводиться многократно в течение дня, но не будет сопровождаться физическимперемещением реальных предметов. Товар живет только на бумаге и передачаот продавца к покупателю осуществляется посредством учета, то есть перезаписи- что-то вроде взаимного зачета. Биржа У многих на памяти (особенно благодарязарубежным фильмам) истории фантастических обогащений, которые происходятна бирже. И весьма любопытно заглянуть сюда, а еще лучше - принять участиев биржевой игре.Но не тут-то было! "Кто вы такие, господа?Простые граждане или мелкие юридические лица? - встретят вас у входа. -Извините, но вас нет в биржевом списке".Чтобы получить доступ на биржу и запуститьсвои акции в биржевой оборот, нужно быть очень крупной, стабильной корпорациейс безупречной репутацией. Акции второразрядных компаний к котировке (купле-продаже)не допускаются. Существует понятие листинга - списка ценных бумаг тех компаний,финансовое положение которых проверено экспертами фондовой биржи.У каждой биржи свои критерии листинга,но все они очень серьезные, и выполнить их совсем не легко. Например, наНью-Йоркской фондовой бирже (NYSE - New York Stock Exchange) самым легкимбудет требование заплатить вступительный взнос в размере 29350 долларовСША. Затем надо сделать выплаты с каждой акции, а также ежегодно платитькомиссионные администрации биржи в размере до 50-60 тысяч долларов. А вотеще требования: привлечь не меньше двух тысяч вкладчиков, которые согласилисьбы купить у вашей компании каждый по 100или более акций, выпустить 1 млн. акций, держателями которых станут простыеакционеры, а не компания. При этом в течение двух последних лет вы должныдобиваться прибыли в размере от 7 млн. долларов в год и выше, а стоимостьимущества компании должна быть не менее 18 млн. долларов.Такие высокие требования невольно вызываютвопрос: нельзя ли обойтись без биржи? Может ли компания продать свои акциигде-то еще? Конечно. Для этого и существует внебиржевой оборот, где ценныебумаги также продаются и покупаются.Не имеет ли это отношение к "черному" рынку?Отнюдь нет. Современный внебиржевой рынокпредставляет собой разветвленную сеть крупных и солидных коммерческих банков,инвестиционных компаний и фондов, объединенных единой компьютерной системойи электронной связью. Однако для того, чтобы получить право на эмиссию(выпуск) ценных бумаг, необходимо стать довольно крупной компанией.Допустим, вы организовали корпорацию илипромышленную группу. Вас уважают, с вами считаются. Но в инвестиционномбанке, куда вы должны обратиться, вас прежде всего познакомят со спискомтребований для солидных клиентов. Без этого банка не обойтись: именно инвестиционныйбанк служит местом первичного размещения акций и облигаций. И вам придетсябеспрекословно соглашаться со всеми еготребованиями.Пришлют юриста, который перелопатит всеконтракты, патенты, лицензии, даже до уставных документов доберется - надопринять. Приедет аудитор и начнет выверять вашу финансовую отчетность -ничего не поделаешь. Потребуется информация о всех видах деятельности фирмыи о ее результатах - надо предоставить.На основе всеобъемлющей информации, содержащейсяв огромном количестве документов, инвестиционный банк делает заключениео компетентности руководства фирмы, о финансовом положении самой фирмыи ее партнеров, определяет конкурентоспособность фирмы, перспективы ееразвития и отрасли в целом. Инвестиционный банк имеет право быть такимдотошным, поскольку именно он берет на себя риски, связанные с дальнейшимразмещением приобретенных им ценных бумаг среди других банков, фондов,компаний.Что же такое ценные бумаги? Это документы,подтверждающие право ее владельцев на получение ожидаемых в будущем доходовпри определенных условиях. Среди многообразия видов ценных бумаг самымираспространенными и популярными стали акции и облигации. Принимая решениеоб эмиссии (выпуске) ценных бумаг, корпорация выбирает те виды, которыенаилучшим образом позволят решить поставленные задачи. И, соответственно,приобретает определенные права и обязанности. Рассмотрим их применительнок акциям и облигациям, а также поговорим об эмитентах (субъектах, выпускающихценные бумаги) и инвесторах (субъектах, покупающих ценные бумаги).

Акция

Торговый зал Российской биржи.Это документ, удостоверяющий внесениепая (доли) в капитал акционерного общества. Он дает право на получениечасти прибыли акционерного общества в виде так называемого дивиденда.Первые акционерные общества возникли ещев начале XVII века: Ост-Индская компания в Англии (1600 год), Ост-Индскаякомпания в Голландии (1602 год). В настоящее время в развитых странах акционернаяформа предприятий - ведущая, и поэтому акция давно стала неотъемлемым атрибутомсовременного рынка ценных бумаг.Мы уже говорили о том, сколько сложныхпроблем нужно решить, чтобы сделаться эмитентом. Стать инвестором гораздопроще: достаточно купить акцию интересующего вас акционерного общества.Но инвестор не имеет права потребовать у акционерного общества вернутьуплаченную за акции сумму. Единственный способ получить деньги - это продатьакцию другому юридическому или физическому лицу на вторичном рынке ценныхбумаг.Существуют различные акции. По характерураспоряжения они делятся на именные и акции на предъявителя. Все правапо именным акциям может реализовывать лишь конкретно указанное лицо. Например,если на бланке записано ваше имя, то никто другой не может получить дивиденды- только вы сами.

Если речь идет об акциях на предъявителя,то правами по этим акциям обладает предъявившее их лицо. Сегодня основнаямасса акций - именно акции на предъявителя.Акции также делятся на обыкновенные и привилегированные.Обыкновенная акция дает право принимать участие в собрании акционеров.Владельцы же привилегированных акций не участвуют в голосовании на собранияхакционеров, но обладают определенными привилегиями в отношении дивиденда(твердые размеры, приоритетное право на получение). Владельцы обыкновенныхакций получают дивиденды в зависимости от прибыли акционерного общества.Получается, что привилегии в области дивиденда как бы обмениваются на правав сфере контроля. Большинство акций, которые выпускают корпорации, относятсяк категории обыкновенных.Когда мы покупаем ценные бумаги, то, преждевсего, нас интересует их доходность и рыночная цена, то есть курс акции.Но разве цена акции не указана на ней, не об этом ли говорит номинал акции?Дело в том, что номинал - это условность. Он имеет значение только припервоначальном размещении акции на первичном рынке, и пай инвестора в точностиравен номиналу. Однако, как мы уже знаем, инвестор не может потребоватьсвой пай обратно, он может лишь перепродать акцию. А вот по какой цене- это уже зависит от текущего курса акции.Курс акции зависит от спроса и предложения,которые определяются множеством причин. Поскольку курс заранее не определен,возникает возможность спекуляций на рынке ценных бумаг. Те участники рынка,которые ожидают повышения курса, будут скупать акции, рассчитывая перепродатьих по более высокой цене в будущем. Игроков на повышение курса называют"быками". Те, кто ожидает понижения курса, будут продавать акции. Они играютна понижение курса, и в биржевой практике их называют "медведями". (Подробнеесм. "самый интересный журнал Наука и жизнь " № 9, 1991 г.) Кто окажется в выигрышном положении,- покажет будущее. Курс акции подвержен частым колебаниям,и в биржевой игре осуществляется принцип: сегодня - ты, а завтра - я.Яркий исторический пример игры на понижение,позволившей сколотить состояние в 50-60 млн. фунтов стерлингов, связанс именем Натана Ротшильда. Во время битвы при Ватерлоо в 1815 году он пустилложный слух на Лондонской бирже о поражении Англии, и ее государственныеценные бумаги стали ажиотажно распродаваться. Сам же Ротшильд спешно скупалобесценившиеся "бумажки" по символической цене. Однако официальное сообщениео победе не заставило себя долго ждать. Курс ценных бумаг резко возрос,и ... коварный план блестяще осуществился. Облигация

Доходность государственных краткосрочныхоблигаций (ГКО) в июле 1998 года. ГКО были выпущены пять лет назад и служилипрежде всего средством покрытия дефицита государственного бюджета. Спросна эти ценные бумаги рос очень быстро, они считались самыми надежными идоходными. Инвесторам (владельцам облигаций) было выгодно давать государствув долг и получать за это хорошие проценты. Но полгода назад финансоваяобстановка ухудшилась, и, как следствие, почти утратился интерес к долгосрочнымоблигациям, все активно скупали ГКО. Доходность их возросла до размеров,которые называли умопомрачительными - 150 процентов годовых. В результатегосударству пришлось погашать ГКО по все более высоким ставкам. ГКО изсредства пополнения бюджета превратились в орудие выкачивания денег изгосударственного кармана. И было объявлено,что Минфин прекращает выпуск ГКО, а те облигации, которые доживают последниедни и месяцы, предложено обменять на долгосрочные - семи- и двадцатилетниееврооблигации. В переводе на бытовую ситуацию это выглядит так: вы (государство)взяли в долг на три месяца и под 90% годовых, а потом заявляете: "Отдамчерез семь лет, под 20% годовых, но в валюте". Кому-то это подходит, акому-то нет. Обмен гособлигаций - дело добровольное, от него можно и отказаться,ведь оставшиеся на рынке ГКО доживут до погашения и будут погашены. Помнению многих экономистов, обмен ГКО сделает российский рынок ценных бумагменее спекулятивным и привлечет консервативных инвесторов. Очевидно, онисреди тех 16 процентов владельцев ГКО, которые обменяли свои облигациина долгосрочные.Исторически облигации возникли раньшеакций: еще афинское государство накануне Пелопонесской войны (V век дон. э.) разместило займ в размере 10 тысяч талантов. Облигация - это ценнаябумага, дающая право на получение гарантированного дохода.В отличие от акции облигация не дает праваголоса при принятии решений на собраниях акционеров. Выплачиваемый доходстрого фиксирован и не зависит от изменения прибыли эмитента.Облигации - бумаги срочные, то есть ихстоимость погашается со временем. Выпускают их на различный срок, однакоможно говорить, что сроки эти имеют тенденцию становиться все короче. Вэпоху расцвета классического типа облигаций в Европе их выпускали на невероятныйпо нашим сегодняшним представлениям срок: 100-150 лет и под невероятныйпо нынешним представлениям процент: 1,5-2% в год. В тот период они слылиобразцом надежности: однажды вложив средства в облигацию, можно было спокойнов течение ряда лет стричь купоны. Облигация печаталась со специальным листомкупонов, число их было равно числу выплат процентов в период до погашенияоблигации. Таким образом, беря ножницы и отрезая купон, владелец облигациизаявлял о своем праве на доход по облигации. Именно отсюда пошло выражение"стричь купоны".В настоящее время сроки, на которые выпускаютсяоблигации, существенно сократились. Главная причина - инфляция, котораяобесценивает вложенные в облигацию деньги. Различают краткосрочные, среднесрочныеи долгосрочные облигации. По российскому законодательству краткосрочныеоблигации могут выпускаться на срок до 1 года, среднесрочные - до 5 лет,долгосрочные - до 30 лет.Облигации выпускают частные и государственныеэмитенты. Считается, что государство не может обанкротиться, поэтому государственныеоблигации - эталон надежности. (Это в теории. О российских реалиях - чутьниже.) Но чем меньше риск, тем меньше причин выплачивать высокий доходпо ценной бумаге. Общее правило функционирования рынка ценных бумаг гласит:чем выше доходность, тем меньше надежность, и наоборот.В России наибольшее распространение нафинансовом рынке получили государственные краткосрочные облигации - ГКО.Облигация является долговым обязательствомэмитента. Покупатель облигации предоставляет кредит эмитенту. Поэтому,приобретая облигации у акционерного общества, мы становимся не совладельцамиэтого общества, как при покупке акции, а его кредитора ми.
Выбирая ценные бумаги Российский рынок ценных бумаг пока находитсяв стадии формирования. Объясняется это просто: рынок ценных бумаг - отражениесостояния реального рынка товаров и услуг.Российские инвесторы остаются весьма осторожнымипри принятии решений о покупке акций и облигаций, что вполне можно понять,учитывая негативный опыт, связанный с нестабильностью и инфляционными тенденциямив нашей экономике. Эмитенты ценных бумаг на отечественном рынке тоже зачастуюведут себя достаточно скованно.Среди акционерных обществ в нашей странепреобладают акционерные общества закрытого типа: они не выпускают своиакции на рынок, а распределяют их внутри компании, в отличие от открытыхакционерных обществ, чьи бумаги свободно продаются и покупаются на вторичномрынке ценных бумаг.Наиболее надежными сегодня считаются государственныеоблигации. Среди них выделяются ГКО, ОФЗ (облигации федерального займа),ОГСЗ (облигации государственного сберегательного займа).Мировой опыт говорит, что государственныеценные бумаги почти безрисковые (минимальный риск), но и доходность ихневелика. В России в определенный период сложилась противоположная и потомууникальная ситуация: ГКО представляли собой и надежные бумаги, и высокодоходные- 30% годовых по ГКО при 10% годовых по депозитам в Сбербанке. Причиныподобного феномена лежат в области политики, но это тема отдельного разговора.Отметим только, что одно с другим - экономика и политика - связано теснейшимобразом. Влияют друг на друга и национальные рынки ценных бумаг различныхстран. Так, неблагоприятное воздействиена российский рынок оказал мировой финансовый кризис конца 1997 года.На начало текущего года более перспективнымисчитались ОФЗ и валютные облигации Минфина. По оценкам экспертов, ситуацияна этом рынке складывается в пользу облигаций сроком на полгода: по сравнениюс годовыми и трехлетними облигациями у них и риск небольшой, и колебанияцен за этот период позволяют получить большую доходность.Специалисты считают, что за прошлый годзаметно "повзрослел", то есть стал более цивилизованным, рынок муниципальныхоблигаций. Это прежде всего облигации Санкт-Петербурга, Москвы и Оренбурга,которые также считаются весьма надежными.Во второй половине прошлого года были выпущенытак называемые "сельские" облигации (традиционное оформление задолженности,в данном случае - сельскохозяйственных производителей Минфину по кредитуза 1996 год). Этих облигаций пока немного, что может помешать росту ихликвидности (то есть обратимости, мобильности), несмотря на ожидаемую перспективностьэтих ценных бумаг. Подчеркиваем, ожидаемую.Самыми рискованными инвестициями на российскомрынке остаются акции. Но и на этом наиболее спекулятивном сегменте рынкапоявились проблески улучшения: повысилась степень ликвидности акций и несколькоснизилась их рискованность. Не последнюю роль в этом сыграло вступлениеРоссии в Парижский и Лондонский клубы кредиторов, что привлекает иностранныхинвесторов к отечественному рынку.Итак, выбирая ценные бумаги, которые выжелаете приобрести на российском рынке, следует ориентироваться, преждевсего, не только на показатели доходности, но и на степень надежности эмитентаи уровень ликвидности данной ценной бумаги. Список наиболее надежных банкови компаний, показатели доходности и ликвидности государственных и частныхценных бумаг, а также аналитические обзоры систематически публикуются втаких экономических журналах, как "Деньги" и "Рынок ценных бумаг". Здесьже всегда можно увидеть рейтинг фирм-консультантов, разъясняющих, в частности,какие бумаги покупать, какие продавать, а какие лучше пока придержать,и другие вопросы, волнующие инвестора. Подробная информация и рекомендациипрофессионалов во многом облегчают как опытному, так и потенциальному инвесторунелегкий процесс принятия решений на рынке ценных бумаг. (Окончание следует.) Подробности для любознательных О ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ Делая прогнозы относительно изменения курсаакции, можно в какой-то степени ориентироваться на дивиденд, уплачиваемыйпо акциям данного акционерного общества. Нормой дивиденда называют показательдоходности акции, он представляет собой отношение размера дивиденда к рыночнойцене акции. Однако доходность акции зависит не только от величины дивиденда,поскольку низкие дивиденды могут выплачиваться в период роста компании,когда осуществляются крупные инвестиции. Поэтому, несмотря на невысокиедивиденды, курс акций может заметно расти. Каждый раз, принимая решениеотносительно покупки или продажи акции, нужно учитывать все это многообразиефакторов.О доходности облигаций расскажем немногоподробнее, так как они наиболее популярны сегодня в России. Если у акцииноминал не имеет значения при ее покупке или продаже на вторичном рынке(акция - бумага бессрочная), то в отношении облигации принципиально важноучитывать номинал и срок погашения. Дело в том, что регулярный фиксированныйдоход по облигации в течение определенного времени представляет собой процентот ее номинальной стоимости, указанной на облигации. Это относится и ккупонным облигациям. Допустим, номинал облигации - 1000 рублей, срок погашения- 10 лет, ежегодный купонный доход - 100 рублей. Следовательно, купоннаядоходность равна 10 процентам.Однако встречаются и бескупонные облигации,например ГКО, которые продаются по цене ниже номинала. Как в этом случаеопределить их доходность в годовых? Можно воспользоваться формулой доходностикраткосрочной облигации:(Р₁ - Р₂):Р₂ґ 365: t ,где Р₁- цена по номиналу, Р₂- цена продажи, 365 - количество дней в году, t- срок облигации до погашения (количество дней). Предположим, выпускаетсяоблигация сроком на 3 месяца (90 дней) с номиналом 100 руб. и продаетсяпо цене ниже номинала - за 95 руб.Подставив данные в формулу, получаем доходность,равную 0,2, или 20% годовых.